4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他(tā)工资(zī)指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大(dà)美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程度夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发(fā)会有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机(jī)以(yǐ)及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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