分析师：李超 / 孙欧(ōu)

　　来源：浙商证券宏(hóng)观研(yán)究团队

　　核心观点(diǎn)

　　2023年4月，信贷、社融、M2数据转弱符(fú)合我们(men)预期。我们(men)想继续提示居民超额储蓄大(dà)概(gài)率仍会继续积累(lèi)，较难大量释放(fàng)至消费、购房(fáng)。结合4月居(jū)民存款数据，我们估算的2020年-2023年4月我国(guó)居民超(chāo)额储蓄体量已增长至6.46万亿，相比去年末继续增加1.61万(wàn)亿(yì)，也就是说(shuō)，即使疫情因素消(xiāo)退(tuì)，居民仍(réng)在积累超额储蓄。我们(men)认为，经济结构转型升级是导致居(jū)民对未来收入预(yù)期悲(bēi)观的根本性原(yuán)因，疫情在一定程度上掩盖了其影响，也(yě)因(yīn)此(cǐ)居民超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)释(shì)放将是一个较为(wèi)缓慢的过程。对(duì)于后续(xù)信用(yòng)表现，预计二季度市场对宽(kuān)信用的(de)预期波(bō)动或明显加大，可能形(xíng)成信用(yòng)收紧预期，对于政策工具，我们判断二(èr)季度货(huò)币(bì)政策主要体现结构性特征(zhēng)，下半(bàn)年(nián)有望降准、降息。

　　固定布局 工具条上设(shè)置固定(dìng)宽高背景可以设置(zhì)被包含可以完美对齐背(bèi)景图和文字以及制作(zuò)自(zì)己的模板

　　内容摘要

　　>>4月(yuè)信(xìn)贷新增7188亿元，信(xìn)贷较弱符合我们(men)预期(qī)

　　2023年4月，人民币贷款新增(zēng)7188亿(yì)元，同比多增649亿元，与我们的预(yù)测值7000亿元基(jī)本一致(zhì)，低于(yú)wind一致预(yù)期的1.13万亿。4月信贷增速持平前值于(yú)11.8％。我(wǒ)们在4月11日的报告《3月金融数据：一季度的强(qiáng)劲信贷对(duì)后(hòu)续(xù)或有透(tòu)支》中提示(shì)了一季(jì)度信贷的(de)大体量投放或对后续信贷形(xíng)成一(yī)定透支，目前观点得到验证。

　　4月(yuè)信(xìn)贷结(jié)构呈现(xiàn)企业强、居民弱特(tè)征：住(zhù)户(hù)贷款减少2411亿元，同比少增约241亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期、中长期贷款(kuǎn)分别(bié)减少1255、1156亿元，同比(bǐ)分别变动约+601、-842亿元；企业贷款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)6839亿元，同比多增约1055亿元，其中，短(duǎn)期贷款减少1099亿元，中长期(qī)贷款增加6669亿元，票据(jù)融资增加1280亿元，同比(bǐ)变动分(fēn)别约(yuē)+849、+4017、-3868亿元；非银贷款增加(jiā)2134亿元(yuán)，同比多增约755亿(yì)元。

　　企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增加6669亿(yì)元(yuán)，是过往历年4月的最高(gāo)值（有数据以(yǐ)来），占4月(yuè)企业贷款(kuǎn)增量、总贷款(kuǎn)增(zēng)量的比(bǐ)重(zhòng)达到97.5％和(hé)92.8％的较高水平。去年4月受疫情影响，信(xìn)贷仅(jǐn)增加2652亿（同(tóng)比(bǐ)少增3953亿），今(jīn)年同比多增达4017亿元，也是(shì)2018年以(yǐ)来4月的最高值。我们认为基建(jiàn)、制造(zào)业（尤其是科创(chuàng)、绿色(sè)）、普惠小微等领(lǐng)域是(shì)主要投向，地(dì)产为边际增量。根据央行4月(yuè)20日新闻发布会披(pī)露数据，一季度基建中长期贷款新(xīn)增2.16万亿元(yuán)，同比(bǐ)多增7771亿元；制造(zào)业中长期贷款新增1.3万(wàn)亿元，同比多增6237亿元(yuán)；房地产业(yè)中长期贷款新增6536亿元，同比(bǐ)多增3791亿元。3月，多家银行在2022年(nián)年报业绩(jì)发布会上表示今年(nián)绿色(sè)、基建、科创将(jiāng)是重点布局领域。

　　4月，票(piào)据-同业存(cún)单利差（6个月）持续震荡下行，体(tǐ)现银行一定程度“冲票据(jù)”，但由(yóu)于(yú)去(qù)年(nián)该状况更为突出，因此(cǐ)“票据融资”项目仍录(lù)得大幅同比少增。值得注意的是，票据-同存利差4月末略(lüè)有上行(xíng)，体现(xiàn)供(gōng)需关(guān)系略(lüè)有反转，相关市(shì)场观点认为信贷或有(yǒu)走强，但我们在5月1日发布的报告《4月数据预(yù)测：价格(gé)向下，盈(yíng)利承压，制造(zào)业投资放缓》中提示，其并非是银行(xíng)卖盘大幅增加，而是(shì)来自(zì)企业贴(tiē)现量(liàng)增加所(suǒ)致（票(piào)据(jù)利率(lǜ)下(xià)行(xíng)导致企业贴现意愿增强），全月看，利(lì)差下行幅度达77BP，或(huò)反(fǎn)映4月信贷相对较弱(ruò)，此观点得(dé)到验证。

　　4月居民端贷款即使有去(qù)年的低基数(shù)，仍然表现较(jiào)弱，尤(yóu)其是地(dì)产销售高频回落对应(yīng)的居民中(zhōng)长期(qī)贷款再次出现(xiàn)同(tóng)比少增，居(jū)民短(duǎn)期贷(dài)款同比多增幅度(dù)也明显走(zǒu)弱，与我们对(duì)消(xiāo)费、地(dì)产销售(shòu)相对审慎的观点相一致。展望后(hòu)续，低基数(shù)或使(shǐ)得(dé)居民贷款多月仍有一定同比改善，但较难大幅(fú)回暖(nuǎn)。

　　4月(yuè)非银(yín)贷款增加2134亿元，信(xìn)贷小月非银贷款季节性大(dà)增，且银行间体(tǐ)系(xì)流动性保持(chí)合理充(chōng)裕(yù)，数据较高，也进(jìn)一(yī)步导致社(shè)融口径信贷(dài)明(míng)显低于(yú)人民币(bì)贷款(kuǎn)口径数据。

　　>>4月社融新增1.22万亿，同比(bǐ)略多增

　　4月社会融资规模(mó)增量为1.22万(wàn)亿（同(tóng)比多增(zēng)2729亿元），与我们预期的1.55万亿更为(wèi)接近，wind一(yī)致(zhì)预期为1.72万亿(yì)。4月社融增(zēng)速持平前值于10％。

　　结构上，4月同比多增主要来自未贴(tiē)现银行承兑汇(huì)票、人民币贷款(kuǎn)、政府债(zhài)券、非标项目及(jí)外(wài)币贷款。4月未贴(tiē)现(xiàn)银行承兑汇票减少1347亿(yì)元(yuán)，同比少减(jiǎn)1210亿元，去年4月经济(jì)回(huí)落+银(yín)行表内“冲票据”导(dǎo)致表外票据基数较(jiào)低，而今年(nián)经济弱修复(fù)的情况下，数据同(tóng)比有所改善。

　　4月社融(róng)口径人民币贷款(kuǎn)增加4431亿(yì)元，同比多增729亿元；外币贷款折合人民币减少(shǎo)319亿元(yuán)，同比少减441亿元，与进口(kǒu)相关(guān)度较(jiào)高，表现也较为匹(pǐ)配(pèi)。政府债券(quàn)净融资4548亿元，同(tóng)比多(duō)636亿元。委托贷款(kuǎn)增加(jiā)83亿元，同比多(duō)增(zēng)85亿元，走势稳健(jiàn)，边(biān)际增(zēng)量或奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久(huò)来自(zì)公(gōng)积金贷款(kuǎn)；信托贷款增加119亿元(yuán)，同比多增(zēng)734亿元，信托贷款主要受(shòu)地产金融(róng)政策影(yǐng)响，“十六条”明(míng)确规(guī)定“支持(chí)开发贷(dài)款、信托贷(dài)款等存量奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久(liàng)融资合理展期”，金融机构继续积极落实，支撑信托贷款数据，且融资(zī)类信(xìn)托若依据存量比例压降，则每年压降规模(mó)也是同比减少的。

　　4月社融(róng)结构中(zhōng)同比(bǐ)少增主要是(shì)直接融资(zī)项目(mù)：企业债券(quàn)净(jìng)融(róng)资2843亿(yì)元，同比少809亿元(yuán)；非金融企业境内股票(piào)融资(zī)993亿(yì)元，同(tóng)比少173亿元。受信(xìn)用债收益率(lǜ)低(dī)位、企业(yè)债务(wù)融资需求(qiú)回暖的影响，企业债券融资(zī)稳定，保持了今年以(yǐ)来的修复特征。

　　>>M2增速(sù)略有回落(luò)但仍处高位

　　4月(yuè)末(mò)，M2增速下行0.3个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)12.4％，与我(wǒ)们(men)的预测值完全(quán)一(yī)致(zhì)，wind一致(zhì)预期为12.6％。其中，财政支出大概率(lǜ)保持(chí)前置使(shǐ)得M2仍具韧(rèn)性，但信贷转弱及去年基数(shù)走高使得(dé)增速回落。

　　4月(yuè)末(mò)M1增速较前(qián)值上行0.2个百分(fēn)点至5.3％，虽然(rán)去年(nián)基数上行、今年4月地产销(xiāo)售边际(jì)转弱，但4月末已进入五(wǔ)一(yī)假期，受益于(yú)居民消费、出行活跃度提高，居民储蓄(xù)存款部分转(zhuǎn)为企(qǐ)业活期存款，推(tuī)升M1增(zēng)速(sù)，完全符合我(wǒ)们的预期。M1的(de)主要影响因(yīn)素是企业活期存款，其与消费类(lèi)相关行业的现(xiàn)金(jīn)流直接关(guān)联，由于我们判断居(jū)民消费、购房活(huó)动修(xiū)复(fù)是渐进(jìn)的，幅度(dù)可能相对较(jiào)弱，预计M1增(zēng)速大概率逐步上(shàng)行(xíng)，但速度较为缓慢(màn)。

　　4月末M0同比增(zēng)速10.7％，较前值回落0.3个百分点，仍处高位(wèi)，这与2020年、2022年(nián)表现相似，体现经济修复(fù)的结构性失衡，三四线(xiàn)城市及农村地区经济(jì)改善略弱(ruò)，导致持币需(xū)求(qiú)增加。

　　>>居(jū)民(mín)超(chāo)额储蓄(xù)仍(réng)在(zài)继续(xù)积累

　　我们想(xiǎng)继续提示(shì)居民超额储蓄仍在继续(xù)积累，预计(jì)未来较难(nán)大量释放至消费、购房(fáng)。结合4月居民(mín)存款数据，我(wǒ)们估算(suàn)的(de)2020年-2023年(nián)4月(yuè)我国居民超额储蓄体量已(yǐ)增长至6.46万(wàn)亿，相较(jiào)上月(yuè)继续增加约5000亿元，相比去年末则已大幅增加了1.61万(wàn)亿，也(yě)就是说，即使疫情因素消退，居民仍在积累超(chāo)额储蓄(xù)，这符(fú)合我们(men)此前(qián)的判断。我们(men)认为(wèi)，经济(jì)结构转型(xíng)升级是导致居民对未来收入预期(qī)悲(bēi)观的根本性原因，疫情(qíng)在一(yī)定程度上掩盖了其影响，也(yě)因此居(jū)民超额储蓄的释放将是一个较为(wèi)缓慢的过程。

　　4月人民币存(cún)款减少(shǎo)4609亿元(yuán)，同比(bǐ)多(duō)减5524亿元。其(qí)中，住户(hù)存款减少1.2万亿元，非金(jīn)融企业(yè)存(cún)款减(jiǎn)少1408亿元(yuán)，财政性存款增加(jiā)5028亿元，非银行业(yè)金融机构(gòu)存款增加2912亿(yì)元。

　　虽然(rán)居(jū)民(mín)存款大(dà)幅回落，但我们认为(wèi)主(zhǔ)要是由(yóu)于季节(jié)性，这与(yǔ)银行季末冲存款(kuǎn)、季初居民存款资金重(zhòng)新流(liú)入理财产品相关；同时，今(jīn)年也受(shòu)假期影(yǐng)响，4月(yuè)末已进入五一假期，居(jū)民消费活动使得储(chǔ)蓄得(dé)到(dào)部分释放(fàng)（另(lìng)一(yī)个角度(dù)观察，4月受企业缴(jiǎo)税影响(xiǎng)，也是企(qǐ)业(yè)存款(kuǎn)的季节性小月，但今年4月(yuè)企业存款增加1408亿元，高(gāo)于前两年(nián)，我们认为(wèi)就是受五一(yī)假(jiǎ)期影响，与M1增速上行相呼应）。但总体看，4月居(jū)民储蓄(xù)的回(huí)落幅(fú)度相(xiāng)对过往(wǎng)历(lì)年4月并(bìng)不算(suàn)大，2021年4月居民(mín)存款下降1.57万亿，下行(xíng)幅度高于今年(nián)。

　　>>预计(jì)二季度货币政策(cè)主(zhǔ)要体现结构性特征，下半年有望降准、降息

　　预计一季度信贷的大规模投放或对(duì)后续月份(fèn)有(yǒu)所(suǒ)透(tòu)支，二季度市场对(duì)宽信(xìn)用的预期波动(dòng)或明显(xiǎn)加大，可能形成(chéng)信用收紧预(yù)期。

　　其一，今(jīn)年银(yín)行“开门红”意愿较强，并(bìng)普遍(biàn)担(dān)忧后(hòu)续利率继续下(xià)行带来的净息差压(yā)力，因此倾向于在年初增加信贷投放，这会导致后续的(de)信贷额(é)度在一定程度上受限。

　　其二，4月(yuè)末(mò)政(zhèng)治局会议对货币政策定调是“稳健的货币政策(cè)要精(jīng)准有力，形(xíng)成扩大需求(qiú)的合力”，政策基调(diào)和表(biǎo)述(shù)延续(xù)了(le)去年底中央(yāng)经济工(gōng)作(zuò)会(huì)议的部(bù)署，我(wǒ)们认为“精准有力”更(gèng)加强(qiáng)调货币政策(cè)的结构性发(fā)力(lì)，即(jí)精准滴灌、定向支持。预(yù)计二(èr)季度货币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)以结构性调控为主(zhǔ)，再贷款仍将发挥主(zhǔ)导作(zuò)用(yòng)。根据央行官(guān)方数据，截至今年3月(yuè)末，我国(guó)结构性货币政策工具(jù)余额68219亿元，去年末是64465亿(yì)元，增(zēng)加了(le)3754亿元。值(zhí)得注意的是，央行于1月、2月分别新创设房企纾困专项(xiàng)再贷款(kuǎn)、租赁(lìn)住房贷款支持计划两项结构性政策(cè)工具，额度(dù)分(fēn)别(bié)800、1000亿(yì)元，新(xīn)工(gōng)具均针对地产领域，体(tǐ)现维稳意图。我们预计央行(xíng)后续(xù)将继续(xù)强化对(duì)制造业、科技、小微、绿(lǜ)色等领域的信贷支持(chí)，结构性(xìng)政策将继续强化使用(yòng)。

　　其三，去年5、6、9月在(zài)政策驱动下是信贷极(jí)高(gāo)值，而(ér)7月(yuè)是极低(dī)值，即二、三(sān)季(jì)度的相邻(lín)月(yuè)份间的信贷表(biǎo)现波动较大，这(zhè)也(yě)将对(duì)今年(nián)的各月构成(chéng)差异化(huà)的基数影响(xiǎng)。预计5、6月信贷同比压力较大，未来的三个季(jì)度(dù)合计(jì)看(kàn)，信(xìn)贷增量或有同比少增(zēng)，信贷增速也将是(shì)逐步小幅回(huí)落的趋势，预计(jì)信贷年(nián)末增速10.5％，较2022年末回落0.6个(gè)百分点。

　　结(jié)合(hé)我们对全年信贷体量的判断，我们(men)测算一季(jì)度信贷增(zēng)量占全年比(bǐ)重或高达45％-47％，处(chù)于历史极高值区(qū)间(jiān)，其(qí)中也(yě)隐含了对(duì)下(xià)半年(nián)可能再次降(jiàng)准(zhǔn)的判断。由于下半年经济下(xià)行及(jí)失业压力(lì)均可能加大，降准体现稳增长保就(jiù)业诉求，8月起(qǐ)MLF到期量较大，可能(néng)有降准(zhǔn)时(shí)间窗口。对于降息，预(yù)计美联储可能在四(sì)季度进(jìn)入(rù)降(jiàng)息周期，中美(měi)两国基本(běn)面差+货币政策差(chà)收敛，我国将出现(xiàn)国际(jì)收支(zhī)、汇率改善机会，货币政策(cè)宽松空间进一步(bù)打开，形成(chéng)降(jiàng)息预期。

　　对于社(shè)融(róng)，预计1月社融9.4％的增速水(shuǐ)平即为全年低点，在企业(yè)债券、表外票据(jù)有望同比(bǐ)多(duō)增(zēng)的情况下，预计社(shè)融增速可维持震荡走(zǒu)升，预计年末升至(zhì)10.3％左右，与名义GDP增速(sù)基本匹配；预(yù)计年末M2增速10.6％，较2022年末的11.8％和(hé)2023年4月的12.4％均有明显回(huí)落，但仍明显(xiǎn)高于GDP实际(jì)增速+CPI增速(sù)。

　　>>风险提示(shì)

　　疫情形势及地(dì)产(chǎn)领域风险加剧，居民(mín)消费及(jí)购房情(qíng)绪进(jìn)一步恶化，后续宽信用持续不及(jí)预期。

　　固定(dìng)布局(jú) 工(gōng)具条上设置固定(dìng)宽高背(bèi)景(jǐng)可(kě)以设置被(bèi)包含可以(yǐ)完美对齐背景图和文字以及制作自己的模板

　　奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久lt="【浙商宏观||李超】4月金融数据：居民(mín)超(chāo)额(é)储蓄(xù)仍在继续积累(lèi)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080617119.png">

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久