近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获(huò)得长(zhǎng)期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yknow过去分词是什么写，know过去分词是什么词ì)元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金(jīn)净流入(rù)额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财富(fù)基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局(jú)一季(jì)度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨论热(rè)度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他(tā)们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一(yī)次(cì)国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价know过去分词是什么写，know过去分词是什么词(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机(jī)构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选(xuǎknow过去分词是什么写，know过去分词是什么词n)股标准相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大(dà)的(de)提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的(de)外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安(ān)全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽(suī)然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增(zēng)长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票(piào)价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企(qǐ)的(de)持(chí)有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会(huì)受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们(men)已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什(shén)么(me)？我(wǒ)们(men)学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国(guó)有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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