来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现；预(yù)计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前350开头的身份证是哪里的降息并(bìng)不合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年(nián)代以来最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和投资领域(yù)）。不(bù)过(guò)明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加350开头的身份证是哪里的息，或(huò)已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些(xiē)政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率(lǜ350开头的身份证是哪里的)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影响程度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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