文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存(cún)款的支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受可能的原因一是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回(huí)落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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