公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正在(zài)发(fā)行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露(lù)，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金(jīn)公司也在(zài)关注研(yán)究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在积(jī)极研(yán)究这一(yī)新的(de)业务。”一位业(yè)内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的(de)银证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基金公司(sī)采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决(jué)了部分(fēn)托(tuō)管行比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了(le)公募基(jī)金与证券(quàn)公司(sī)结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结(jié)算模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的(de)优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资(zī)者(zhě)对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回(huí)都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银(yín)行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化(huà)了开户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金(jīn)人士(shì)认(rèn)为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式(shì)下乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原(yuán)来的证券公司资(zī)金账户(hù)，仍(réng)然(rán)存放在托管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现的方式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式下(xià)资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不(bù)足(zú)之处：一(y乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人ī)方面(miàn)，类(lèi)似(shì)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与托管人(rén)结算(suàn)模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确(què)立(lì)场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引(yǐn)头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这一业务进行了(le)探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售(shòu)力(lì)度，同(tóng)时在此类(lèi)模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计(jì)相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认为这(zhè)是一个(gè)基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留(liú)存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿(yán)用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多个环节(jié)需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年(nián)以来(lái)，结算(suàn)模式(shì)发(fā)生了(le)重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金(jīn)管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结算进行资(zī)金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用(yòng)了券结(jié)模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的(de)发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结(jié)模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和(hé)基金公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统探索较困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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