2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基(jī)金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济(jì)的(de)压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就有趋(qū)势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济(jì)表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持(chí)这(zhè)一水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却(què)经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联(lián)储(chǔ)今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降低通(tōng)胀的(de)决(jué)心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息(xī)的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会(huì)是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积并形(xíng)成(chéng)进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语但(dàn)是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易(yì)预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带(dài)来哪些变(biàn)化，这(zhè)是(shì)我们需要(yào)思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量(liàng)的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成(ch雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语éng)的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的(de)大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的(de)分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国(guó)的(de)云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型(xíng)）的(de)发展将(jiāng)带来以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工(gōng)智能(néng)安(ān)全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的(de)认识，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)模(mó)型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的(de)风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的(de)管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的(de)数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们(men)相(xiāng)信在生成式(shì)人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的(de)不(bù)确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们(men)同(tóng)时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于(yú)需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股）对(duì)分子端(duān)下(xià)行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能(néng)启动趋(qū)势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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