5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年(nián)底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方(fāng)式等(děng)问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基(jī)金(jīn)的申报发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布(bù)局(jú)央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的(de)行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会(huì)进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非(fēi)常基(jī)本面的(de)，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去(qù)进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特(tè)征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但是(shì)这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工作中第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发，都有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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