来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调(diào)准(zhǔn)备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上一(yī)次(cì)表述(shù)为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或(huò)已经(jīng)达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度(dù)不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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