5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及(jí)今年(nián)一季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题(tí)，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公募基(jī)金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(q团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费ǐ)主(zhǔ)题基金申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发挥公募(mù)基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中(zhōng)特估(gū)和人(rén)工智能成为两大(dà)明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的(de)向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字(zì)经济和(hé)“一带(dài)一(yī)路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发(fā)生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股(gǔ)提(tí)前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出(chū)不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日常(cháng)的投(tóu)研流程(chéng)和实(shí)践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司(sī)在(zài)加(jiā)大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该体(tǐ)系(xì)的(de)框架(jià)是第一(yī)位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私(sī)人(rén)股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使得(dé)中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的(de)变化(huà)，都是(shì)为了(le)更好(hǎo)地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在(zài)实践中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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