一、“中特(tè)估”投资范式(shì)之一：低估值、高分红

　　低估值(zhí)、高(gāo)分(fēn)红(hóng)，是包(bāo)括能源链、“一带一路”和运营商(shāng)在内的“中特(tè)估”方向最鲜明的共同特征：1）截至2022年(nián)底，能源链、“一带一路”和运(yùn)营商(shāng)PB估(gū)值分别处于2016年以来(lái)的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经(jīng)历年初以来(lái)的大幅上涨后，当前这些板块估值仍处(chù)于(yú)历史平均水平附(fù)近(jìn)。2）与此同(tóng)时，能源链、“一(yī)带一路(lù)”和运营商股(gǔ)息率显著高于市场整体，较高的分红(hóng)也成为其进(jìn)可攻、退可守(shǒu)的(de)重要支撑(chēng)。

　　二(èr)、“中特估”投资范式(shì)之二：政策的持续支撑和(hé)催化

　　政策持续支撑和催化，成为“中特(tè)估”中“一带一路(lù)”和运营(yíng)商板(bǎn)块(kuài)修复的(de)重(zhòng)要驱动。

　　1）“一带一路(lù)”：在“一带一路(lù)”十周(zhōu)年(nián)之际，从(cóng)沙伊和解、中俄深化合(hé)作联合声明、中巴联合声第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手明等，以(yǐ)及后(hòu)续5月召开(kāi)在(zài)即的(de)第三届“一(yī)带一路”国际合作高峰论坛，“一(yī)带一(yī)路”相(xiāng)关利好不断(duàn)，板块行(xíng)情(qíng)得到(dào)催化。

　　2）运营商：去年(nián)10月以来，数字经济上升为(wèi)国家战略，相关政策密集出台(tái)。今(jīn)年国务院改组又新设国家数据局(jú)。运(yùn)营商(shāng)作为(wèi)“数字经济”的基础设施，持续(xù)得到催化。

　　三、“中特估”投资(zī)范(fàn)式之三(sān)：景气修复预(yù)期

　　2023年中国复(fù)苏+人民币升(shēng)值(zhí)的全(quán)年宏(hóng)观主线(xiàn)驱动盈利(lì)能力修(xiū)复，带动能源链整体性上涨。1）能源产业链(liàn)作为原材料高度依赖海(hǎi)外(wài)供应、同时下游(yóu)需(xū)求基本集中在(zài)国(guó)内市场的方向之一，将充(chōng)分(fēn)受益于(yú)人(rén)民币升值的宏观趋(qū)势。2）中(zhōng)国经济复苏，下游领域(yù)需(xū)求预期回暖，能源产业(yè)链(liàn)尤其是行业(yè)龙头盈利已在修(xiū)复。

　　四(sì)、沿(yán)着(zhe)三条投资范(fàn)式，“中特估”重(zhòng)点关注哪些方向(xiàng)？

　　除了能源链(liàn)、“一(yī)带一路”和(hé)运营商(shāng)等之外，当前我们建议关注机械（造(zào)船）、交运(yùn)（公路、铁路、港口）、大(dà)型(xíng)银行(xíng)等(děng)细分方(fāng)向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为国家重点(diǎn)支持(chí)的(de)战略性产(chǎn)业之一，近(jìn)年(nián)来经历了行(xíng)业调整和产能过剩的困(kùn)境，但近期板块(kuài)景(jǐng)气已在改善：一方面，随(suí)着全球航运市(shì)场需求正在增长，带(dài)来包括化学品船与成品油轮船的订单大幅提升。另一(yī)方面，国企改革(gé)推动造船(chuán)企业(yè)重组(zǔ)整(zhěng)合(hé)和产能优化(huà)之(zhī)下，国(guó)内(nèi)船舶制造业已在逐步实现结构调(diào)整和产能优化。

　　2）交(jiāo)运（公路、铁(tiě)路、港口）：五一期间各项数据(jù)恢复良好。业绩(jì)确(què)定性强，承(chéng)诺高分红，类(lèi)债属(shǔ)性(xìng)突(tū)出。经济增(zēng)速下行，高(gāo)速公路、铁路、港口资产稳健(jiàn)性凸显(xiǎn)，业绩成(chéng)长及确定性(xìng)较(jiào)高。同时近(jìn)几年，高速公路(lù)及铁路板块上市公司(sī)更加注重投资人回报，多(duō)家(jiā)公(gōng)司(sī)发布股东回(huí)报计划(huà)，大幅提高分红比例(lì)以及承(chéng)诺未来几年高分红(hóng)水平，给投(tóu)资(zī)人带来(lái)确第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手定性的高股(gǔ)息(xī)回报。

　　3）大型银行：经济复(fù)苏(sū)大背景下融资(zī)需求回暖，基本面(miàn)有支撑(chēng)，板(bǎn)块估(gū)值也具备修复(fù)空(kōng)间。2023年以来，信贷需求(qiú)连(lián)续三个月超预期回(huí)暖，在稳增长和扩投资的政策基(jī)调下，后续信贷、社融仍有望平稳增(zēng)长(zhǎng)。此外，作为业(yè)绩稳定且高分红的板块，当前银(yín)行(xíng)PB估(gū)值处于2016年以来(lái)11.6％的较低位(wèi)置，修复空间(jiān)较大(dà)。

　　第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手 alt="image" src="https://img.cls.cn/images/20230508/YKsPEvVz36.png" width="640">

　　风险提示

　　关(guān)注(zhù)经济数据(jù)波动，政策超预期收紧，美联储超预期加(jiā)息(xī)等。

　　来源：兴证策略(lüè)

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