金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来银(yín)行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要(yào)经济(jì)环(huán)境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还(hái)处(chù)于(yú)经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服(fú)务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回(huí)落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关(guān)于(yú)通缩的讨论。红楼梦多少字p>

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社(shè)融(róng)增长相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应(yīng)传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年(nián)影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢(huī)复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观红楼梦多少字(guān)预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部(bù)因(yīn)素(sù)，物价水(s红楼梦多少字huǐ)平的回(huí)落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显。

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