5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧(联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基(jī)金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一(yī)个催化(huà)因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资(zī)本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年(nián)会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革(gé)的(de)成果，是(shì)非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可(kě)能(néng)发生(shēng)显著正向变化的(de)个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和(hé)消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一(yī)季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计(jì)也(yě)显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并(bìng)联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局(jú)的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原(yuán)有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业的(de)社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系，转向联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模(mó)型(xíng)的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持(chí)续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值结(jié)论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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