金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的(de)偿债(zhài)能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要(yào)持(chí)有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确(què)城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和(hé)专项债之和。现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近(jìn)几年(nián)融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济(jì)复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资(zī)者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域(yù)经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人(rén)的持有信心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的(de)有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

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