金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利(lì)中国(guó)首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到(dào)原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，反(不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落(luò)并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供(gōng)不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思给侧(cè)发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发言(yán)人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思，下阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估了(le)服(fú)务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超过经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期(qī)上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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