文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资(zī)产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带(dài)动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是(shì)收(shōu)入修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一(yī)是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回(huí)落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色走高。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付(fù)的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大(dà)

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