金融(róng)界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　伊拉克是不是被灭国了>城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司(sī)定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融(róng)资机构(gòu)，很难(nán)完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速(sù)均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地(dì)出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来伊拉克是不是被灭国了融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域(yù)经济(jì)发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备低(dī)成本(běn)的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及(jí)操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公伊拉克是不是被灭国了告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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