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　　金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中央和(hé)地方之(zhī)间债(zhài)务余额(é)的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指城投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级债谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的(de)信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城(chéng)投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方面，也(yě)希(xī)望(wàng)中(zhōng)央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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