金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于(yú)物价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美(měi)发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平较中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上才能(néng)够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于(yú)通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿尤其(qí)是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效(xiào)应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不(bù)全(quán)面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击(jī)以及(jí)疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副(fù)所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况(kuàng)下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货(huò)币与中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气(qì)行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因(yīn)素(sù)，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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