4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度仍(réng)在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民此前(qián)受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及(周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面(mià周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人n)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原(yuán)油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人)可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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