大家周(zhōu)末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统(tǒng)下令军队进入(rù)最高战备状态(tài)，紧(jǐn)急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息(xī)，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天(tiān)下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态提升到最高等(děng)级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状(zhuàng)态与(yǔ)科索沃局(jú)势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃(wò)阿(ā)族(zú)警察发(fā)生(shēng)冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入(rù)了(le)兹韦钱区行政大楼(lóu)。目(mù)前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维(wéi)亚的(de)自治省，1999年(nián)科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞(sāi)尔维亚(yà)始(shǐ)终坚持对(duì)科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数据创(chuàng)年内新高，美(měi)联储年内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数据显示，美(měi)国4月PCE物价指数(shù)同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于(yú)前(qián)值(zhí)4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通(tōng)胀指标——剔除(chú)食物(wù)和能源(yuán)后的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比(bǐ)增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪与当前(qián)经济周期相关的通胀压力的(de)周期(qī)性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货(huò)合约交易商(shāng)周五加大(dà)了对(duì)美联储将继续加息(xī)的押注，数据公布(bù)后(hòu)，这(zhè)些合约的隐含(hán)收益率(lǜ)上升，定(dìng)价美联储在6月(yuè)会议上将基准利率目(mù)标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可(kě)能性(xìng)约为60％。

　　据华(huá)尔街(jiē)日报报道，交(jiāo)易几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同员们一(yī)直坚(jiān)信(xìn)，美联储今(jīn)年将多次降(jiàng)息。但(dàn)他们(men)最终承认，基于对(duì)期货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低(dī)于此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务(wù)上限担(dān)忧的缓(huǎn)解(jiě)降低了今年降息的可能性(xìng)。交易(yì)员们现(xiàn)在(zài)认为，6月份的会(huì)议可(kě)能(néng)会考虑加息25个(gè)基点。市场(chǎng)预(yù)计(jì)联(lián)邦(bāng)基金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在一个月前(qián)，衍生品(pǐn)市场预计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱周期(qī)

　　近期化(huà)工板块整体走势(shì)偏弱(ruò)，油化工(gōng)与煤化(huà)工(gōng)板块略(lüè)显(xiǎn)分化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工品种(zhǒ几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同ng)无论是下(xià)跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品种，在(zài)原油(yóu)下跌幅(fú)度不大的情况下，跌幅较小；而(ér)以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源首席分析师高明(míng)宇(yǔ)解(jiě)释(shì)说，终(zhōng)端产品这一分化的(de)根(gēn)源还是原料端表现的差异(yì)。“俄(é)乌冲突的战争风险(xiǎn)溢(yì)价(jià)将能源危机(jī)在期货市场的影(yǐng)射推向顶峰(fēng)，2022年(nián)下(xià)半年(nián)起市场(chǎng)进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前(qián)期原油(yóu)价(jià)格的下行已(yǐ)触碰(pèng)到中东(dōng)主要产油国的财政(zhèng)盈亏平(píng)衡(héng)成本(běn)、页(yè)岩油生产商边(biān)际产(chǎn)油成本、美国收储(chǔ)目标价(jià)位，在美国页岩油非(fēi)常规能源(yuán)产(chǎn)量增速(sù)持(chí)续不达预期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产(chǎn)再度推动(dòng)原油供(gōng)给约束的兑(duì)现，在能源品的(de)下行趋势中(zhōng)原(yuán)油的成本支撑、供应减量率先发(fā)生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底(dǐ)的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西(xī)主产区动力(lì)煤的(de)边际(jì)到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情(qíng)况下供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的(de)供(gōng)需面(miàn)持续带动产业链各环节累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化工品种构成(chéng)较(jiào)大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下行的(de)趋势中，原料(liào)煤炭成(chéng)本端的支(zhī)撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信建投期(qī)货分(fēn)析师(shī)刘(liú)书源表示(shì)，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间(jiān)弱(ruò)势震(zhèn)荡(dàng)的走(zǒu)势，并未出现较(jiào)大(dà)的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周(zhōu)持续走弱(ruò)未见反转迹(jì)象。”方正中期期货研(yán)究院上海分院负责(zé)人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱(qū)动，消息面无利好刺(cì)激，导致行情持(chí)续(xù)低迷(mí)。国内煤(méi)炭(tàn)市场供应(yīng)存在(zài)保障，在进(jìn)口(kǒu)煤增(zēng)加的(de)情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今年受到天气因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)，水电出力预(yù)计逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤(méi)需(xū)求存在增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍(réng)存在下调可(kě)能，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加之(zhī)煤化工整体需求端(duān)不(bù)佳(jiā)，高(gāo)温(wēn)雨季部分区域(yù)需求受(shòu)到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤(méi)企业库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走弱也与宏观需(xū)求弱势以及自身(shēn)品种的产能投放周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素(sù)的终端工厂，在经历疫情几年(nián)之后，并未重(zhòng)启，所以终端产(chǎn)品的需求并没有因(yīn)疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加(jiā)近期港口(kǒu)和坑口煤价(jià)加(jiā)速下跌，导致煤(méi)化工品种的估值中枢不断下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘(liú)书(shū)源称(chēng)。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇(chún)企(qǐ)业亏(kuī)损较之前有所(suǒ)放(fàng)大。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松(sōng)动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面(miàn)临较大的几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪聪表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货价(jià)格(gé)创(chuàng)2020年10月(yuè)份以来新(xīn)低，现货价(jià)格同步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利润修复过(guò)程中止。“今年以来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成(chéng)本(běn)理(lǐ)论核算来(lái)看，行业整体处于(yú)不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也(yě)表(biǎo)示(shì)，由于甲(jiǎ)醇现货价(jià)格不断创下新低，部分(fēn)地区现(xiàn)货价(jià)格回到历(lì)史低位，上游甲醇生产(chǎn)企业整(zhěng)体利润并没有随着(zhe)煤价回落、采(cǎi)购成本下降而(ér)明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较大(dà)，且部分内地企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车或(huò)者降负的消息，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历过(guò)前几年的持续投产，国内甲醇和(hé)尿(niào)素(sù)的产能不(bù)断扩(kuò)张，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未来其价(jià)格可能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上(shàng)游降负(fù)或者去产能的(de)阶段，后续大概率是一个产能(néng)的上下(xià)游再平衡(héng)周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周期主要(yào)取决于需求的恢复情(qíng)况(kuàng)，下半年部分品种面临(lín)较(jiào)大投产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到(dào)低价进口货源的(de)冲(chōng)击，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存在上(shàng)涨，也表现为长期下(xià)跌(diē)后的反(fǎn)弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于煤制的(de)可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期(qī)能源(yuán)化(huà)工（尤其(qí)是油化(huà)工）板块较为强势主要还是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油(yóu)整(zhěng)体呈现先抑后扬的走势，受到供需基(jī)本面(miàn)收紧的前景提振油价上涨，带(dài)动油化工(gōng)板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本(běn)轮大宗商品(pǐn)多数下跌的(de)行情(qíng)中，原(yuán)油尽管受(shòu)到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能源(yuán)部(bù)长发言力挺油价和G7在(zài)其年度领导人会议上承诺将加大力(lì)度打击(jī)俄罗斯(sī)逃避(bì)其石油和燃料出(chū)口(kǒu)价格上限的(de)行为都对(duì)于油价起到提(tí)振作用。”杜(dù)冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增(zēng)加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主要来自于(yú)中国需求复苏的持续；同时(shí)美国宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美(měi)国即(jí)将进入夏季汽油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油(yóu)维持(chí)强(qiáng)势从(cóng)成(chéng)本端带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称(chēng)。

　　目前来(lái)看，油(yóu)化工(gōng)较煤化工(gōng)较强的关键(jiàn)原因(yīn)还(hái)是在于原料端(duān)。在杜(dù)冰沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和(hé)API商业原油(yóu)库(kù)存超预期大幅下降，主要源自原(yuán)油进口(kǒu)的大幅下降(jiàng)和随着出行旺(wàng)季来(lái)临(lín)显著增长的需求；包括汽(qì)油(yóu)和精(jīng)炼油在内的成品油库存均出现不同(tóng)程(chéng)度的(de)下降(jiàng)，同时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也环(huán)比增加(jiā)50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能源部(bù)长发言力挺油(yóu)价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考(kǎo)虑(lǜ)进一步(bù)减(jiǎn)产，叠加美国(guó)的(de)收储(chǔ)均将(jiāng)收紧下半年全球原油(yóu)平衡(héng)表。但在(zài)美(měi)国债务上限谈判达成(chéng)一致前，宏(hóng)观层面的不确定性仍(réng)然会(huì)影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场(chǎng)需(xū)关注美国(guó)债务上限谈(tán)判(pàn)结(jié)果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期(qī)货能化(huà)高(gāo)级分析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前(qián)油价被市场接(jiē)受(shòu)度提(tí)升，预计(jì)6月化工(gōng)品市(shì)场(chǎng)对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不(bù)会有动作。“考虑目(mù)前油价被市(shì)场(chǎng)接受(shòu)度提升。预计6月(yuè)化(huà)工品市场(chǎng)对标的原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持(chí)5月(yuè)平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由(yóu)于聚乙(yǐ)烯自身现货价(jià)格表现更弱，因而以原油折算成本的(de)加工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好已进入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原(yuán)油及(jí)成品油发(fā)运船(chuán)期中有(yǒu)所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉(lā)克(kè)45万(wàn)桶/天(tiān)北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性(xìng)的原(yuán)油(yóu)供应构(gòu)成(chéng)扰(rǎo)动。且近期沙特能(néng)源部(bù)长再次对(duì)原油(yóu)市场做空(kōng)者发出(chū)警告，面(miàn)对欧美银(yín)行业危机和美(měi)国(guó)债务上限谈判带(dài)来的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会(huì)议再次减产的小概率事件发(fā)生(shēng)，二季度(dù)起的基准去库预期仍将为原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个(gè)阶(jiē)段，化工品(pǐn)表现中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示(shì)，原料价(jià)格表(biǎo)现上，目(mù)前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格(gé)下行的趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季(jì)是成品油(yóu)消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易(yì)获得支(zhī)撑。因此，成(chéng)本(běn)端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来(lái)，在国内动(dòng)力煤(méi)市场中下(xià)游库存(cún)有(yǒu)效去化，或低价格刺激(jī)内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油化工结构(gòu)性强于(yú)煤(méi)化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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