文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuā外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭ng)备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增速(sù)为(wèi)负(fù)，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升和(hé)汽车(chē)产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造(zào)业当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器(qì)材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利(l外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭ì)润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们(men)在《今年工业(yè)企业利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个(gè)月(yuè)左右的(de)时(shí)间，预计工业企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下导(dǎo)致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一(yī)平，联系人(rén)罗(luó)丹(dān)

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