4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环(huán)比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出(chū)行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(y一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者ù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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