来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)为什么复兴号很少人买联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至为什么复兴号很少人买2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍在于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的(de)一次，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济(jì)后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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