金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再(zài)度(dù)走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利(lì)于银行(xíng)估(gū)值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这(zhè)有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的(de)原因是(shì)去年(nián)上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一(yī)个(gè)已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利(lì)率下调(diào)，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(g中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机ǔ)权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策(cè)打(dǎ)压(yā)的(de)情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的(de)估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经过去(qù)，展望而(ér)言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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