金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不(bù)得(dé)不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过(guò)程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也(yě)是(shì)一个(gè)滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服(fú)务(wù)业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回(huí)到(dào)疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷强调(diào)没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期(qī)的物(wù)价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力(lì)，去(qù)年以来支持(chí)稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国(guó)家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢(huī)复(fù)，价格(gé)带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言(yán)，当(dāng)前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势(shì)最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华(huá)泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾(qīng)向、还(hái)是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化(huà)而言，居民(mín)消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在(zài)货(huò)币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)的本质是(shì)货(huò)币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的(de)稀(xī)缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物价水平(píng)的回落多(duō)与有效需(xū)求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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