一、“中(zhōng)特(tè)估”投资(zī)范式之一：低估(gū)值、高(gāo)分红

　　低估值、高分(fēn)红(hóng)，是(shì)包(bāo)括能源链、“一带一路”和运营商在内的“中特估”方向最鲜明的(de)共(gòng)同特征：1）截至(zhì)2022年底，能源链、“一带一路(lù)”和运营商PB估值(zhí)分(fēn)别处于2016年以来(lái)的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年(nián)初以来(lái)的大(dà)幅(fú)上涨后，当前这些板(bǎn)块估值仍(réng)处于历史(shǐ)平均水平(píng)附近。2）与此同时，能源链、“一带一路”和运营商股息率显著高(gāo)于市(shì)场整体，较高的分红(hóng)也(yě)成为其进(jìn)可攻(gōng)、退可守的重要支撑(chēng)。

　　二、“中特估”投资范式之二：政策的持续(xù)支撑(chēng)和催化

　　政(zhèng)策持续支撑和催化，成为“中特估(gū)”中“一带一(yī)路”和运营商板块(kuài)修复(fù)的重要驱动。

　　1）“一(yī)带一路”：在(zài)“一带一路(lù)”十周(zhōu)年之际，从沙伊(yī)和解、中俄(é)深(shēn)化合作联(lián)合声明、中(zhōng)巴联合(hé)声明等，以及后续5月召开在即(jí)的第三(sān)届“一(yī)带一路”国际(j抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠ì)合作高(gāo)峰论坛(tán)，“一(yī)带一路”相关利好不断(duàn)，板块行情得到催(cuī)化(huà)。

　　2）运营商：去(qù)年(nián)10月以来(lái)，数字经济上升为国家战略，相关政策密集出台。今年(nián)国务院改组又新设国(guó)家数据(jù)局(jú)。运营商作为“数字经济(jì)”的(de)基(jī)础设施，持续得(dé)到催(cuī)化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景(jǐng)气修复预期

　　2023年中国复苏+人民币升值的全(quán)年宏观主线驱动盈(yíng)利能(néng)力修(xiū)复，带(dài)动能源链整(zhěng)体性上涨。1）能(néng)源产业链作(zuò)为原(yuán)材(cái)料高度依赖海外供应、同(tóng)时下游需(xū)求基本集中在国内市场的(de)方(fāng)向之一，将充分受益于人(rén)民币升值的宏(hóng)观(guān)趋势。2）中国经济复苏，下游(yóu)领(lǐng)域需求预期回暖，能源产业链(liàn)尤其是行(xíng)业龙头盈(yíng)利已(yǐ)在(zài)修(xiū)复。

　　四、沿(yán)着三(sān)条投资(zī)范式，“中特估(gū)”重点关注哪些方(fāng)向？

　　除了能(néng)源链(liàn)、“一(yī)带(dài)一路”和运(yùn)营商等之外，当前(qián)我们建议关注机械（造(zào)船(chuán)）、交运（公(gōng)路、铁路、港口）、大型银行(xíng)等细分方向(xiàng)。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为国家重点支持的(de)战(zhàn)略性产(chǎn)业之一，近年来(lái)经历了(le)行业(yè)调(diào)整和(hé)产能过剩的困境，但(dàn)近期板块(kuài)景(jǐng)气已在改(gǎi)善：一方面，随着全球航(háng)运市场需求正在增长，带来包(bāo)括(kuò)化学(xué)品船与成品油轮船的订单大幅提升。另一方面，国企改革推动造船企业重组整合和产能优化(huà)之(zhī)下，国内船舶(bó)制造业(yè)已在逐步(bù)实(shí)现结构调整和产能优化。

　　2）交(jiāo)运（公路、铁路(lù)、港口(kǒu)）：五一期(qī)间各项(xiàng)数据恢复良好(hǎo)。业(yè)绩确(què)定性强(qiáng)，承诺高分红，类债(zhài)属性突出。经(jīng)济增速下行(xíng)，高速公路、铁路、港(gǎng)口(kǒu)资产稳健性(xìng)凸显，业绩(jì)成长及确(què)定(dìng)性较高。同时近几年，高速公路及铁路板块(kuài)上市(shì)公(gōng)司更加注重投资人回报，多家公司(sī)发布股东(dōng)回报计划(huà)，大幅提高分(fēn)红(hóng)比例以及(jí)承诺未来几(jǐ)年高分红水平(píng)，给投资人带来确定性的(de)高(gāo)股(gǔ)息回报。

　　3）大型银(yín)行(xíng)：经济复(fù)苏大背景下融资需求回(huí)暖，基本面有支撑，板块估值也具(jù)备修复(fù)空(kōng)间(jiān)。2023年以来(lái)，信贷需(xū)求(qiú)连续三个月(yuè)超预期(qī)回(huí)暖，在稳增长和(hé)扩投资的政(zhèng)策基调下，后续信贷(dài)、社融仍有望平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)。此外，作为业绩稳定(dìng)且高(gāo)分红的板块，当前银行PB估值处于(yú)2016年以来11.6％的较低位置，修复空间(jiān)较大(dà)。

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　　风险提示

　　关注经济数据波动，政策超预(yù)期(qī)收紧，美联储超预期(qī)加息等。

　　来源：兴证策略(lüè)

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