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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期200mm是多少米，2000mm是多少米性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同200mm是多少米，2000mm是多少米比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也(yě)有(yǒu)拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资(zī)料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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