文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等(děng)则会带(dài)动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的(de)变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(z谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么ēng)配理财等(děng)资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用的(de)结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居民的吸引力(lì)则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续(xù)成(chéng)为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明(míng)当下居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄(xù)的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人(rén)提(tí)前偿付(fù)的金(jīn)额在(zài)资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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