来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日召开(kāi)会议，分析研究(jiū)当(dāng)前(qián)经济形势(shì)和经济工(gōng)作(zuò)。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前经济恢(huī)复(fù)性好转(zhuǎn)，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力(lì)还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基(jī)调(diào)延续，短(duǎn)期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求(qiú)，也(yě)没增量(liàng)刺激(jī)政(zhèng)策。未来扩大(dà)需求(qiú)主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面(miàn)强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任(rèn)务。整体看(kàn)，二季度经(jīng)济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度(dù)时的(de)预(yù)期(qī)。但随后会(huì)议也提到“经济(jì)运行好白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因(hǎo)转主要(yào)是恢复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转型(xíng)升级面临新的(de)阻力，推动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一(yī)季(jì)度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有(yǒu)明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增(zēng)速，还有(yǒu)较(jiào)大的差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在(zài)，我们认为政(zhèng)策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需求”是当前经济持续回升向好的关(guān)键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强调经济(jì)要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一致。这也(yě)意味(wèi)着稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)不(bù)会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多(duō)通(tōng)过激发(fā)市(shì)场化(huà)的力量(liàng)去推动(dòng)经济(jì)修(xiū)复(fù)，通过改革开放的(de)方式激发高质(zhì)量(liàng)的增长。所以会议指出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同发(fā)展的法律(lǜ)法规(guī)障碍(ài)和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营。要下决心从根本上解决企业(yè)账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而(ér)言，政策(cè)刺激(jī)空(kōng)间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经(jīng)济(jì)自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的(de)表述。对于政(zhèng)策的要(yào)求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相关表述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩大(dà)需求是(shì)未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因多渠道增加城乡居民(mín)收入(rù)，改善消费环境，促进文(wén)化(huà)旅游等(děng)服务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收(shōu)入(rù)的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基建投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在(zài)超大特大城市积极稳(wěn)步推(tuī)进城中(zhōng)村改造和“平急两(liǎng)用(yòng)”公共基础设施(shī)建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放(fàng)在更加(jiā)重(zhòng)要的(de)位置，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸(mào)试验区和自由贸易港对接国(guó)际高(gāo)标准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济(jì)”为(wèi)支撑(chēng)。我(wǒ)们(men)的(de)理解(jiě)是，产业(yè)政策的重点是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体经济并不(bù)是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培(péi)育壮大(dà)新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新(xīn)能源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和(hé)配套(tào)电网改造”。会议(yì)指出“要重视(shì)通(tōng)用人工智能(néng)发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智能发展(zhǎn)到一(yī)定程度，监管措施也(yě)必(bì)然(rán)会跟上。此外(wài)，在互联网领(lǐng)域，要推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信(xìn)托机构改革化险工(gōng)作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债(zhài)务”。我们(men)认为(wèi)，房地产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融机(jī)构(gòu)的风险出清，仍是大(dà)势所趋(qū)，地方债务的风(fēng)险(xiǎn)也需(xū)要化解。所以今年和去年(nián)最大(dà)的不同是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面(miàn)的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制。

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