5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一(yī)步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募(mù)基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业(yè)会(huì)进入一(yī)个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资(zī)思(sī)路(lù)也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对(duì)国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未(wèi)来(lái)两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能(néng)发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国(g找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思uó)企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的(de)投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和(hé)财(cái)务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基(jī)础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的(de)具(jù)有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一直在(zài)发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否具备(bèi)长期价值的(de)基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值(zhí)体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细(xì)致分析(xī)在估值(zhí)思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为(wèi)其(qí)包括产(chǎn)业(yè)链上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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