金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应(y《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗īng)该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地产(chǎn)和(hé)城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债(zhài)务风险(xiǎn)的分部(bù)门(mén)处理，地产上下游(yóu)的(de)很多(duō)行业的(de)债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季(jì)度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速略微(wēi)提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因(yīn)是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底的(de)政治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一(yī)样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关(guān)于(yú)如何避(bì)免可(kě)能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居(jū)民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力(lì)提升《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗下(xià)长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低(dī)于预(yù)期的(de)影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度(dù)，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价(jià)值提(tí)升。

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