金融界5月(yuè)15日(rì)消息 央行今日进行1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有(yǒu)消息(xī)称本月MLF中(zhōng)标利率(lǜ)有可能(néng)下调，但是机构分(fēn)析(xī)，央行(xíng)行长易纲曾在3月公开表示目前实际利率的水平(píng)是(shì)比较合适，且4月28日政治(zhì)局会议对(duì)一季度的经济(jì)复(fù)苏给予充分肯(kěn)定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠(gāng)杆率提(tí)升。5月是缴税大月，需要关注下周(zhōu)缴(jiǎo)税周对资金面可(kě)能造(zào)成的扰动。

　　此前(qián)媒体报道称，自(zì)5月(yuè)15日起银行协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限将下调，四(sì)大(dà)国有(yǒu)银行协定存款和(hé)通知存款自律(lǜ)上限下调(diào)幅度(dù)为30BPS，其(qí)它金融机构降幅为50BPS。中信证券分(fēn)析(xī)，预(yù)计银行(xíng)协定存款和(hé)通知(zhī)存款利率上限的下(xià)调有助于缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国(guó)君宏观(guān)研(yán)究指(zhǐ)出，近期部分(fēn)银行调(diào)降存款利(lì)率(lǜ)，严格上不算降(jiàng)息，属于(yú)“利率市场化”的进一(yī)步深化。本轮(lún)存款利(lì)率调降背后的原因，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息(xī)差收窄(zhǎi)。因(yīn)此(cǐ)，存款(kuǎn)利(lì)率客观上可减轻银行负(fù)债成本，但(dàn)是(shì)这并(bìng)不足以触(chù)发(fā)超额储蓄大规(guī)模转为消费及(jí)向(xiàng)金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近(jìn)期部分(fēn)银行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月(yuè)以来，河南、广东(dōng)等多地中小银行(xíng)（地方农(nóng)商行为主）发布公(gōng)告下调人(rén)民币存款(kuǎn)挂(guà)牌利率(lǜ)，下调幅度在(zài)10-45bp不(bù)等。据《经济观察(chá)网(wǎng)》等权威媒体报道，5月(yuè)15日起(qǐ)银行协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)下调，引发“降息(xī)潮(cháo)”的热议(yì)。不过(guò)，作为我(wǒ)国利率体系的“压舱石”，1年期(qī)存款(kuǎn)基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮(lún)银行(xíng)春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句存款(kuǎn)利(lì)率调降严格意义上并非(fēi)真的降息。归根结底(dǐ)，本轮存款利率调降也属于“利(lì)率市场化”的进(jìn)一步(bù)深化(huà)。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠(dié)加银(yín)行净息差收窄。一、2023年初的人民币存(cún)款维(wéi)持高位，居民(mín春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句)储蓄(xù)释放速度较慢。因此，存款利率调降背(bèi)景下，居民储蓄有(yǒu)望进(jìn)一步流出，更多流(liú)向消费、房贷、资本市场等(děng)。二、资金杠杆抬升、空(kōng)转(zhuǎn)加剧。2023年3月降准以来，资金(jīn)利率中枢回落，资金(jīn)杠杆明显(xiǎn)抬(tái)升，资(zī)金空转有(yǒu)所加剧。存款利率调(diào)降一定(dìng)程度上可以疏通流动性(xìng)淤(yū)积，支撑宽(kuān)信(xìn)用进程。三、MLF等政策(cè)利(lì)率接(jiē)连调降后，银行净息差大幅收窄，尤(yóu)其是城(chéng)商行、农(nóng)商(shāng)行，因此压(yā)降(jiàng)存款(kuǎn)成本、规(guī)范吸储(chǔ)行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减(jiǎn)轻(qīng)银(yín)行负债成本，但(dàn)我们认为，这并不足(zú)以触发超额储(chǔ)蓄大规模(mó)转为消费及(jí)向金(jīn)融资(zī)产流入；回归基本面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的(de)延续，仍将(jiāng)利好(hǎo)高(gāo)股息资(zī)产(chǎn)和长期(qī)国债(zhài)。客观上，本(běn)轮银行(xíng)下降存款利率(lǜ)的效果与2022年4月、9月的(de)效(xiào)果类似，可以降(jiàng)低负债端(duān)成(chéng)本(běn)，保护(hù)银行净息差(chà)。当前流动性淤积仍未缓(huǎn)解，4月(yuè)“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理(lǐ)论上可以促使存款(kuǎn)搬家，促(cù)使超额储(chǔ)蓄流出，更多转化为消费。但我们觉得刺激难度较大，倾(qīng)向于认为消费(fèi)环比修复最快的(de)时候已经过(guò)去。再回归经济(jì)基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组(zǔ)合的延续，意味着长端利率(lǜ)仍有(yǒu)望(wàng)继(jì)续下(xià)探(tàn)，高股息资产(chǎn)仍将占优。

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