来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开(kāi)会(huì)议(yì)，分析(xī)研究当前经济形势和经济工作。今年以来(lái)，经(jīng)济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过当(dāng)前(qián)经济恢(huī)复性好转，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量发展要求，也(yě)没增量刺激(jī)政策。未来(lái)扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强(qiáng)调了今(jīn)年的成绩(jì)，即“经济(jì)增长好(hǎo)于预(yù)期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现回(huí)升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要(yào)是恢复性(xìng)的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻(zǔ)力(lì)，推动(dòng)高质量发展仍需要克(kè)服(fú)不少困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一季度(dù)GD阿富汗是哪一年灭亡的P同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准(zhǔn)后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存在，我们认(rèn)为(wèi)政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需求(qiú)”是(shì)当(dāng)前经济持续回(huí)升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经(jīng)济(jì)要实现“质的有效提升”和(hé)“量的(de)合(hé)理增长”。这一点和去(qù)年经济工(gōng)作会议(yì)精(jīng)神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生(shēng)动力持(chí)续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力(lì)结合起(qǐ)来”。阿富汗是哪一年灭亡的ong>我们(men)的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市(shì)场化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发高(gāo)质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要(yào)依法合规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激(jī)空间(jiān)有(yǒu)限，主要还是以(yǐ)提振信心(xīn)和预期、激发活(huó)力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)

　　会议提(tí)出，积极的财政(zhèng)政策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议(yì)的(de)表(biǎo)述。对(duì)于政策(cè)的要求(qiú)，本次会议强调(diào)“形成扩大(dà)需(xū)求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明(míng)扩大(dà)需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民(mín)收入，改善(shàn)消费(fèi)环境，促进文化(huà)旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居(jū)民(mín)劳动收入(rù)的(de)自然修(xiū)复。另一方(fāng)面(miàn)，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积(jī)极稳步推进城中村改造(zào)和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要(yào)把(bǎ)吸引(yǐn)外商(shāng)投资放在更加重要的(de)位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区(qū)和(hé)自(zì)由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸(mào)规(guī)则，开(kāi)展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业(yè)体系要以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发(fā)展优势，加(jiā)快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们(men)认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管(guǎn)措施也(yě)必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要(yào)推动平台(tái)企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保险和信托机构改革化(huà)险工(gōng)作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务(wù)管理(lǐ)，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务(wù)”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融(róng)机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风(fēng)险(xiǎn)也需(xū)要化解。所以今年(nián)和去年最大(dà)的不(bù)同是疫情影响减弱，其(qí)他(tā)方面(miàn)的经济问(wèn)题(tí)依然(rán)是(shì)存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对(duì)克制。