近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司(sī)已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前(qián)十(shí)的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司(sī)财(cái)报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财(cái)富(fù)基金增持多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季(jì)度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国(guó)企(qǐ)公司的反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序(de)讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然(rán)有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表(biǎo)现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入部分外资(zī)的(de)选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的(de)资本(běn)效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分公司(sī)的投资(zī)价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于(yú)能(néng)够持续(xù)提供(gōng)良好的(de)股东(dōng)回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之(zhī)一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的(de)市(shì)净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的(de)同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具(jù)可持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的(de)理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他(tā)们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会(huì)可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要(yào)一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成(chéng)功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债(zhài)表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的(de)额外(wài)推(tuī)动力。

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