4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积较20写照的意思 写照是什么词性22年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下(xià)行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄写照的意思 写照是什么词性strong>。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》