2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚(jiān)之(zhī)年，作为(wèi)新能源(yuán)的重点领域，光伏(fú)设备行业(yè)备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内上中下游板块的(de)盈利能力分(fēn)化严重，亟(jí)待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏(fú)设备行业主要分为5大板(bǎn)块(kuài)，分别是上(shàng)游(yóu)的(de)硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游的(de)光伏(fú)加工(gōng)设备、逆变(biàn)器、光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字(zì)塔结(jié)构，上游板块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润(rùn)贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业总体利润(rùn)贡(gòng)献度(dù)小(xiǎo)，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与去库(kù)存阶段，这对于(yú)中下游企(qǐ)业来说意味着原材料成本(běn)得到控(kòng)制，利(lì)于企(qǐ)业经营能力提(tí)升。

　　归母净利(lì)润突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业(yè)利(lì)润增长

　　在“双碳(tàn)战略(lüè)”背景下，作(zuò)为清洁(jié)能(néng)源(yuán)重要方(fāng)向的光伏设备(bèi)，市场加大对(duì)上市公司的扶持力度。金融界上市公司(sī)研(yán)究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大扶持背后，与(yǔ)之同(tóng)步的是上(shàng)市企业经营规(guī)模(mó)不(bù)断扩大(dà)，利润增速可(kě)观。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏制造(zào)端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩(jì)下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第2。公(gōng)司在去年电池片环(huán)节尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实(shí)现电池销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持续(xù)提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利郑业成是否已婚 郑业成是几线演员润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体毛利率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享受(shòu)到(dào)光(guāng)伏(fú)产业的(de)红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂(chǎng)商较(jiào)少，企(qǐ)业毛利率较(jiào)高；而(ér)中下游(yóu)多数(shù)板块毛利(lì)率不及行业平均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的硅料硅片(piàn)2020年毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利(lì)率(lǜ)第(dì)2低，仅(jǐn)高过光伏电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是(shì)源于供(gōng)不应求(qiú)背景下(xià)的涨(zhǎng)价。作(zuò)为光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)的(de)原材料(liào)方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽(suī)然硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依(yī)然(rán)处(chù)于高(gāo)位(wèi)。特(tè)别(bié)是上半年(nián)硅片价格持(chí)续(xù)高位运(yùn)行(xíng)，硅片(piàn)需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订(dìng)巨(jù)额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价(jià)双升(shēng)，指出受益于多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价(jià)格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市(shì)公(gōng)司(sī)，不容易形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆(bào)发式(shì)增长，平均归母(mǔ)净利润(rùn)增速(sù)为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年累计(jì)归(guī)母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份(fèn)、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光(guāng)的上游，中下游涉(shè)及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企(qǐ)业2022年(nián)归母净利润(rùn)累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利(lì)率数据来(lái)看，中下游领域(yù)的(de)光伏加工设(shè)备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑(huá)明显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池组件成为毛利率最低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备行业不同板块(kuài)的毛(máo)利(lì)率情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块(kuài)涵(hán)盖(gài)18家企业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨价等因素(sù)影(yǐng)响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份(fèn)的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对(duì)龙头，阳(yáng)光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在全(quán)球主流(liú)市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利(lì)能(néng)力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自(zì)高(gāo)位走出下(xià)行趋势，行业(yè)格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶(jiē)段高(gāo)点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色(sè)金属(shǔ)工业(yè)协(xié)会硅(guī)业(yè)分会公布的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业(yè)的经营数据也可看出硅片(piàn)价格下跌(diē)对上游公司(sī)盈利的影响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归(guī)母净利润29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业(yè)今年(nián)一(yī)季度存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说(shuō)明当前(qián)有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季(jì)度(dù)存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片(piàn)面临(lín)短(duǎn)期供过(guò)于求的局面，在(zài)清理库存的(de)阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步下行空间。这(zhè)对于光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏(fú)加工设备等对中(zhōng)下游板块，将能较好控制原材料成本，对(duì)提升毛(máo)利(lì)率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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