近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流(liú)入额(é)前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资(zī)的(de)选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水平。这说(shuō)明(míng)国(guó)企公司的(de)资(zī)本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资(zī)投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的(de)投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前(qián)来看大(dà)部分国(guó)企(qǐ)的市净(jìng)率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强(qiáng)透明(míng)性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时增(zēng)强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认(rèn)可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国(guó)企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金(jīn)参与，但(dàn)是(shì)有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多(duō)外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球(qiú)同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们(men)学到了(le)什(shén)么？我们(men)学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利(l82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头ì)能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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