近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显著加仓(cāng)。外(wài)资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局(jú)增(zēng)持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告(gào)认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国(guó)铝业(yè)等。这(zhè)背后的原(yuán)因(yīn)可能包括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层重提“国(guó)企改革(gé)”，投(tóu)资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等(děng)标准，不(bù)少国(guó)企公司(sī)在过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(嫦娥二号拍到外星人已经证实zhì)去(qù)年年底的平(píng)均(jūn)每(měi)股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司(sī)的资(zī)本效率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提(tí)供良(liáng)好的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的重(zhòng)要原因之(zhī)一(yī)。除了房(fáng)地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的(de)其(qí)它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可能(néng)个别(bié)股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继(jì)续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国企的(de)持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数(shù)境外的(de)观(guān)点是(shì)看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投(tóu)资组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部(bù)分(fēn)公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非(fēi)常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反嫦娥二号拍到外星人已经证实映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的(de)变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们(men)学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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