4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民(mín)出(chū)行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到(dào)集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社(shè)融同(tóng)比增(zēng)速或(huò)上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增(zēng)长——预计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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