近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十(shí)的股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对(duì)这些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国(guó)国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并(bìng)非(fēi)新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后(hòu)的(de)原因可(kě)能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这(zhè)与他们(men)的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司(sī)在过(guò)去难(nán)以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年(nián)的(de)净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的(de)其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前(qián)国(guó)企(qǐ)主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资(zī)组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公(gōng)司(sī)的股价(jià)有(yǒu)了(le)非常显著的(de)回(huí)升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的(de)国(guó)企已经(jīng)迎来(lái)了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机制来(lái)从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观(guān)证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的(de)还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动(dòng)力。

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