来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会(huì)议(yì)，分析研究(jiū)当前经济形势(shì)和(hé)经济工(gōng)作。今年(nián)以(yǐ)来，经济(jì)增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当前经(jīng)济恢(huī)复(fù)性好转(zhuǎn)，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调(diào)延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求，也(yě)没增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资。此外，产(chǎn)业政策方(fāng)面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩(jì)，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实(shí)好(hǎo)于(yú)去年四季度时的预期(qī)。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是(shì)恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力(lì)还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也(yě)使得经济转型升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要(yào)克服不少困难(nán)挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善(shàn)，但距离(lí)疫情之前2019年(nián)的6％附近的(de)增速(sù)，还有(yǒu)较(jiào)大(dà)的差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政策(cè)呵(hē)护。尤其是一(yī)季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在(zài)，我们(men)认(rèn)为政策短期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经(jīng)济(jì)持(chí)续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量的发展(zhǎn)要(yào)求，会(huì)议强调经济要(yào)实现“质(zhì)的有效提(tí)升(shēng)”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济(jì)工作(zuò)会议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺(cì)激的方式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动(dòng)力持(chí)续增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方(fāng)式，会议要求“把(bǎ)发挥(huī)政策(cè)效力和(hé)激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发(fā)市(shì)场化(huà)的(de)力量(liàng)去(qù)推动经济修(xiū)复，通过改(gǎi)革开(kāi)放的(de)方(fāng)式激发(fā)高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持(chí)“两个(gè)毫不动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业都要依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，政策刺激空(kōng)间(jiān)有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预(yù)期、激(jī)发(fā)活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的(de)财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策(cè)要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会(huì)议(yì)强(qiáng)调(diào)“形成扩大需(xū)求(qiú)的(de)合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明扩(kuò)大(dà)需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要(yào)多渠道增加(jiā)城(chéng)乡(xiāng)居民(mín)收入，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居(jū)民劳动收入的(de)自然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两用”公共(gòng)基(jī)础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放(fàng)在(zài)更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸(mào)试验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的(de)实体(tǐ)经济并不是(shì)整(zhěng)个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实(shí)科技自立(lì)自强(qiáng)根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等(děng)设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出(chū)“要重视通(tōng)用人工智能发(fā)展，营造创新(xīn)生态”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一(yī)定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台企(qǐ)业(yè)规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托机构改革(gé)化(huà)险(xiǎn)工作”；再(zài)次(cì)强调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我们(men)认为，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构的风险出(chū)清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地方债务(wù)的风险也需要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制。

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