2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的(de)数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机(jī)构代表接受(shòu)本(běn)报采访(fǎng)解析他(tā)们对(duì)于市(shì)场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货(huò)币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英C人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么EO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济(jì)的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将存款利(lì)率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时(shí)间保持(chí)这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动性下(xià)降和(hé)投(tóu)资(zī)成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会(huì)在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结(jié)束加(jiā)息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易(yì)预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经(jīng)录(lù)得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不(bù)过(guò)，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计(jì)算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来以(yǐ)下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工(gōng)智能(néng)安全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时(shí)间观(guān)察其(qí)对社(shè)会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自(zì)律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面(miàn)，不法分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会借助生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该承(chéng)担信(xìn)息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经济(jì)增长速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的(de)估人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么(gū)值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的(de)企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格(gé)承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投(tóu)资策(cè)略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步(bù)上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子(zi)端(duān)下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的(de)定价(jià)），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么