2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地区股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需(xū)跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持(chí)货币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策(cè)区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济(jì)增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和(hé)的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四季度开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利(lì)率的正(zhèng)常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差(chà)距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时(shí)通(tōng)常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资(zī)机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的(de)在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其(qí)是(shì)大数据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多(duō)中国(guó)的科技(jì)企业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可控性的(de)高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息(xī)办(bàn)公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代(dài)表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格(gé)承(chéng)压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了(le)对高(gāo)收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐(lài)发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债券(quàn)收益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的(de)溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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