金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来(lái)银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到(dào)盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物(wù)价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。当(dāng)前我国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的来(lái)看，当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通缩”，当前(qián)物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其(qí)他(tā)不可(kě)贸(mào)易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于(yú)外(wài)需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货币与磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济(jì)预期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成(chéng)长风格会(huì)相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下(xià)景气(qì)行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的(de)环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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