私(sī)募基金运作即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基(jī)金业协会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的(de)《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资(zī)基金法将(jiāng)私募证券投(tóu)资基(jī)金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记(jì)备案(àn)以(yǐ)来，我国私(sī)募证券投资基金行业(yè)发展迅速(sù)，规模不(bù)断(duàn)增加(jiā)。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登(dēng)记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重(zhòng)要的(de)机构投资者之一(yī)。中基(jī)协结合私(sī)募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持(chí)规范发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完善(shàn)私募证券投资(zī)基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的(de)《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计(jì)三(sān)十二条(tiáo)，对(duì)私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节(jié)提出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确(què)私募证券投资基金初始募集(jí)及存(cún)续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私(sī)募(mù)证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低于1000万元人民(mín)币(bì)。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合(hé)同中应当明(míng)确约定(dìng)，除(chú)市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募生存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)开(kāi)放申赎频率(lǜ)不得高于每月(yuè)一次(cì)。为(wèi)引导投资者(zhě)理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月的(de)份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要(yào)求(qiú)上，为引导私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理人提(tí)升专业投(tóu)资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一(yī)资产的资(zī)金(jīn)，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募(mù)集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金架构应(yīng)当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规(guī)避监(jiān)管要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募(mù)证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不(bù)适格投资(zī)者(zhě)提供(gōng)通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部(bù)制(zhì)度，遵循投(tóu)资(zī)者利益优先(xiān)与(yǔ)公(gōng)平交易(yì)原则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全(quán)、异常交易(yì)监控(kòng)、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产品命名(míng)等方面提出(chū)规(guī)范要(yào)求。进一步细(xì)化对私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产等(děng)特殊(shū)交易）的信(xìn)息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基(jī)金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模(mó)以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私(sī)募基(jī)金管理人在最近一年度末(mò)合(hé)计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急(jí)处置(zhì)、关于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的(de)风险管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发情(qíng)景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当(dāng)对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查，不(bù)得由投资(zī)者(zhě)或(huò)其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资(zī)指(zhǐ)令或(huò)者自行负责投资(zī)运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其(qí)他私募基(jī)金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看(kàn)，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准在(zài)向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果按(àn)目前(qián)征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会快速(sù)抹平(píng)私(sī)募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的(de)投放(fàng)偏好回到策(cè)略表现及(jí)管理人的(de)整体运营和服务水平(píng)上，而(ér)非(fēi)政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减少新老基(jī)金的套利空间，对存量基金针对不同情况提(tí)出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范围(w早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称éi)要求、开展通道(dào)业务、不符(fú)合(hé)最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得(dé)展期，新增投资(zī)活动(dòng)获(huò)得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于(yú)投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存(cún)量(liàng)基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的(de)，应当(dāng)按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无固定存续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要(yào)求在(zài)《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定(dìng)明(míng)确的基金早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称存续期，以促(cù)进目前存(cún)量(liàng)永(yǒng)续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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