来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗rong>如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是(shì)80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房(fáng)和投资(zī)领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到(dào)限制性水平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗)，但依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的(de)概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低(dī)。

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