近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权(quán)财(cái)富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告(gào)中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗)它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分(fēn)外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年(nián)年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者(zhě)对(duì)于(yú)能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东回(huí)报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的(de)。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均(jūn)每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要(yào)原因之一。除(chú)了(le)房(fáng)地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国(guó)企的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务(wù)国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们的(de)财(cái)务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股(gǔ)票(piào)回购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全(quán)球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大(dà)多数境外的(de)观(guān)点是看(kàn)好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的(de)股(gǔ)价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确(què)定性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么(me)？我们(men)学到的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的(de)国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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