4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工业开(kāi)工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电(diàn)子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销(xiāokj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心)售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建投(tóu)资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月原油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)仍(réng)是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸(tū)显》

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