4月美国就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业(yè)边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业(yè)服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美(měi)联储(chǔ)的(de)紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所指示(shì)的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农(nóng)就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭(z决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思hāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发(fā)时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危(wēi)机(jī)以及(jí)债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金(jīn)融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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